La crise du Tribunal constitutionnel propulse l'euro à un plus haut de trois ans face au zloty et secoue la Bourse de Varsovie

Escalade autour du Tribunal constitutionnel

La dispute autour du Tribunal constitutionnel s'est intensifiée fin octobre. Les médias ont rapporté, vendredi 30 octobre et samedi 31 octobre, que Bogdan Święczkowski avait été suspendu de ses fonctions, et des enregistrements d'une manifestation et du président repoussant des juges ont ensuite circulé en ligne. Des responsables politiques aux Pays-Bas et au Royaume-Uni ont exprimé leur désapprobation face à l'action du gouvernement. La Commission européenne a adopté une ligne plus mesurée, rappelant qu'il revient aux autorités polonaises de veiller à ce que le Tribunal fonctionne conformément à la Constitution et aux arrêts de la Cour de justice de l'UE. Witold M. Orłowski, conseiller économique en chef de PwC en Pologne, estime que le président s'arroge un droit de veto qu'il n'a pas en refusant de recevoir le serment de juges dûment élus par la Diète, et que le Tribunal est désormais de facto paralysé.

Le zloty et le marché obligataire

Le zloty s'est affaibli lundi 2 novembre, l'EUR/PLN franchissant le seuil technique de 4,41 et se stabilisant près de 4,4150. L'euro s'échange à son plus haut niveau depuis trois ans, tandis que la livre (au-dessus de 5,3 zlotys) et le franc suisse (au-delà de 4,80 zloty) ont également atteint des sommets de trois ans. Les analystes de BM mBank notent que la zone des 4,41 fait toujours office de résistance sur le graphique, sans que le canal haussier ait été invalidé. Paweł Borys, ancien président du Fonds polonais de développement et désormais associé chez MCI Capital, estime que les rendements des obligations d'État polonaises pourraient monter vers 7 %, contre 6,39 % actuellement. BM BNP Paribas anticipe un possible rebond des actions varsoviennes après la vague de ventes du vendredi 30 octobre, tout en jugeant que l'incertitude politique pourrait le limiter.

« Un facteur limitant un rebond pourrait toutefois être la hausse de l'incertitude politique liée à l'escalade du week-end dans le conflit autour du Tribunal constitutionnel. »

La Bourse de Varsovie réagit avec retenue

Le WIG20 a reculé d'environ 0,6 % en début de séance lundi 2 novembre, les banques menant la baisse après la séance du vendredi 30 octobre, où le WIG avait clôturé en repli de 2,37 %, les banques étant de nouveau les plus faibles. Les investisseurs ont aussi vendu CD Projekt, Modivo, PZU et KGHM, tandis que Dino et Allegro progressaient. Orlen s'est repris après cinq séances consécutives de baisse, mais Orange a chuté de plus de 8 %, sa troisième séance consécutive de correction après une série de fortes hausses. La plupart des indices européens ont également ouvert en baisse, sans que les replis soient profonds. Une partie des ventes reflétait la morosité des autres places boursières et les inquiétudes liées au Moyen-Orient.

Le directoire de la NBP et le risque sur la banque centrale

Bloomberg a averti que le conflit politique pourrait paralyser la Banque nationale de Pologne. Le média décrit la tentative de la coalition du 13 décembre de traduire le président de la NBP, Adam Glapiński, devant le Tribunal d'État, ainsi que le blocage par le Premier ministre Donald Tusk des candidats au directoire de la banque centrale. Le mandat d'Adam Lipiński au directoire s'achève en novembre 2026, et des discussions avec Donald Tusk et la chancellerie du président sont en cours, car pourvoir les sièges exige l'accord du président et du Premier ministre. Bloomberg suggère aussi que la Banque centrale européenne pourrait réagir à une action contre le président de la NBP, alors que sa présidente Christine Lagarde s'est montrée réticente à prendre parti. Le même rapport pointe l'affaiblissement du zloty face à l'euro et la hausse des rendements des obligations polonaises à dix ans.

Les économistes regardent devant

Les économistes de PKO BP s'attendent à ce que le Conseil de politique monétaire (RPP) maintienne ses taux directeurs inchangés la semaine du 2 novembre, un ton restrictif pouvant toutefois soutenir le zloty. Ils estiment qu'une prise de contrôle par les démocrates d'au moins une chambre du Congrès lors des élections de mi-mandat américaines limiterait la poursuite de l'expansion budgétaire et affaiblirait le dollar, et identifient une escalade au Moyen-Orient après le scrutin comme le principal risque. PKO BP anticipe un EUR/PLN au-dessus de 4,40 et un USD/PLN entre 3,91 et 3,98. Les économistes d'Erste BP écrivent dans leur note :

« Le conflit autour du Tribunal s'ajoute aux facteurs qui peuvent inquiéter les investisseurs étrangers sur la stabilité institutionnelle en Pologne. »

Les économistes de Millennium s'attendent à ce que l'escalade de vendredi ne déclenche pas de réaction durable des marchés, le conflit étant déjà intégré dans les prix. Le rapport sur l'emploi américain (NFP) attendu vendredi 6 novembre pourrait modifier les anticipations d'une hausse des taux de la Fed en décembre.