La dette nationale américaine franchit les 40 000 milliards de dollars alors que le Trésor double ses rachats d'obligations

Cap de la dette et pression sur le marché obligataire

La dette nationale des États-Unis a atteint 40 000 milliards de dollars pour la première fois, coïncidant avec une hausse soutenue des coûts d'emprunt à long terme pour le gouvernement fédéral. Les rendements des obligations du Trésor américain à 30 ans ont dépassé le seuil de 5 %, atteignant des niveaux inédits depuis 2007. Malgré la flambée des rendements, la dette fédérale n'a pas subi de nouvelles dégradations de sa note de crédit, les taux d'équilibre des titres protégés contre l'inflation n'ont pas grimpé et le coût de l'assurance contre un défaut de paiement reste contenu. Les investisseurs continuent de considérer les obligations souveraines américaines comme des actifs largement sans risque, bien que l'expansion des émissions obligataires ait tendu la demande lors des adjudications. Les déficits fédéraux annuels ont dépassé 4 % de la production économique chaque année depuis 2019, maintenant des niveaux normalement associés aux récessions économiques malgré l'expansion économique nationale en cours.

Manœuvres du Trésor sur les marchés obligataires et des changes

Pour atténuer les tensions sur le marché obligataire gouvernemental de 32 000 milliards de dollars, le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a annoncé une décision non programmée de doubler le rythme auquel le département rachète ses propres obligations à long terme. L'expansion des rachats représente la troisième action du Trésor en moins d'un mois visant à limiter la pression vendeuse sur la dette publique. Près de quatre semaines plus tôt, Bessent était intervenu sur les marchés des changes en achetant des yens japonais pour soutenir la monnaie du Japon. Les acteurs du marché ont considéré cette intervention comme une mesure indirecte visant à dissuader le Japon de vendre ses avoirs en obligations du Trésor américain. Bessent a déclaré que les futures opérations sur le yen reposeront sur un mécanisme spécialisé conçu spécifiquement pour éviter la vente immédiate de bons du Trésor. Suite à l'annonce des rachats, le dollar américain a enregistré une forte baisse sur le marché des changes, dont il ne s'est pas remis.

Projections de déficit et pressions structurelles sur les dépenses

Le déficit fédéral américain s'élève à environ 6 % du produit intérieur brut, sous l'effet d'engagements de dépenses persistants, de chocs économiques et de la législation fiscale. La dynamique de la dette fédérale a changé après la crise financière de 2007-2009 et s'est encore accrue pendant la pandémie, aggravée par les réductions d'impôts adoptées par le Congrès sous les mandats présidentiels de Donald Trump. Les dépenses structurelles ont augmenté en raison des programmes de protection sociale pour une population vieillissante, de la hausse des dépenses de défense et des revirements tarifaires qui ont obligé l'administration à émettre des chèques de remboursement aux importateurs. Bessent a rejeté les avertissements sur la dette, affirmant que les investissements dans l'intelligence artificielle stimuleront la croissance économique et généreront des recettes fiscales suffisantes pour ramener le déficit à 3 % du produit intérieur brut sans augmentation d'impôts ni réduction des dépenses. Parallèlement, la prime traditionnellement attachée aux obligations du Trésor à long terme s'est largement évaporée, érodant les avantages d'emprunt liés au statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale.

Symposium de Jackson Hole et débat sur la domination budgétaire

La tension entre les besoins d'emprunt souverains et la politique monétaire constitue le thème central du symposium économique annuel de la Réserve fédérale à Jackson Hole, dans le Wyoming. Le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, aux côtés de banquiers centraux internationaux et d'économistes universitaires, aborde le thème de la domination budgétaire, dans lequel les gouvernements font pression sur les banques centrales pour qu'elles achètent des obligations souveraines. Les économies avancées ont formellement interdit le financement monétaire direct depuis des décennies, à la suite d'épisodes historiques d'hyperinflation dans l'Allemagne de Weimar et en Argentine. Les analystes de marché observent que l'économie américaine continue d'absorber les vents contraires liés à la hausse des coûts de l'énergie et des rendements élevés, soutenue par des vents favorables structurels dans les technologies et la sécurité. Paul Hollingsworth, de BNP Paribas, a cité la hausse des dépenses de défense et les investissements massifs dans l'intelligence artificielle comme des moteurs clés soutenant les perspectives économiques. Les banquiers centraux doivent déterminer si les déficits persistants finiront par compromettre l'indépendance des banques centrales et faire grimper les anticipations d'inflation.