Blue Owl plafonne à nouveau les retraits alors que les investisseurs cherchent à retirer 4,7 milliards de dollars de ses fonds phares

Les deux plus grandes sociétés de développement d'entreprises non cotées de Blue Owl ont enregistré une légère baisse des demandes de rachat au deuxième trimestre, mais les chiffres restent suffisamment élevés pour maintenir le plafond trimestriel de 5 %. Les investisseurs ont cherché à retirer 4,7 milliards de dollars du Blue Owl Credit Income Corp (OCIC), d'une valeur de 33,8 milliards de dollars, et du Blue Owl Technology Income Corp (OTIC), d'une valeur de 4,9 milliards de dollars, contre 5,4 milliards au premier trimestre. Les taux de demande sont tombés à 18,8 % pour OCIC et 38,1 % pour OTIC, contre respectivement 21,9 % et 40,7 %, toujours bien au-dessus de la limite d'offre de rachat de 5 % intégrée aux fonds.

Les chiffres

Le taux de demande de rachat de 38,1 % d'OTIC, bien qu'en baisse séquentielle, reste bien au-dessus de la fourchette de 9 à 17 % observée dans d'autres grandes BDC non cotées. Blue Owl attribue les demandes excessives de ce fonds à une base d'actionnaires concentrée et à un mandat technologique spécialisé, avec une concentration notable d'investisseurs en Asie. Chez OCIC, environ 90 % des investisseurs sont restés en place, et la firme a déclaré que la base d'actionnaires demandant des rachats était largement inchangée, avec une participation limitée de nouveaux entrants.

Une pression à l'échelle du secteur

La pression dépasse Blue Owl. Sur 20 fonds de crédit privé suivis par le Financial Times, les investisseurs ont demandé à retirer 22 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit le deuxième trimestre consécutif au-dessus de 20 milliards. La demande médiane de rachat est passée à 8,7 % des actifs, contre 7,1 % au trimestre précédent. Les gestionnaires ont honoré moins de 40 % de ces demandes, laissant plus de 14 milliards de dollars de capital bloqués dans les véhicules. Le Wall Street Journal a rapporté que sur l'ensemble des fonds de crédit privé, les investisseurs ont demandé 15,6 milliards de dollars et n'ont reçu que 5,9 milliards en retour.

Optimisme prudent des dirigeants

Craig Packer et Logan Nicholson de Blue Owl ont écrit qu'ils étaient « encouragés » par les demandes de rachat modestement inférieures et ont déclaré que la performance du fonds au cours des trois derniers mois avait « contribué à améliorer le sentiment des investisseurs ». La firme, qui gère 315 milliards de dollars et a levé plus de 72 milliards de dollars auprès de particuliers fortunés depuis sa création en 2016, a perçu plus de 570 millions de dollars en frais de gestion et de performance l'année dernière provenant de trois véhicules de crédit privé non cotés, dont OCIC et OTIC.

Nous pensons que la solide performance d'OCIC au cours des trois derniers mois a reflété la qualité des fondamentaux du portefeuille et a contribué à améliorer le sentiment des investisseurs.

La « panique » persiste

Malgré le déclin séquentiel, les investisseurs restent méfiants. Marc Lipschultz, co-directeur général de Blue Owl, a déclaré fin mai que le moment de « panique » était passé, mais les derniers chiffres montrent une anxiété persistante. Apollo et Blackstone ont également signalé d'importantes demandes de retrait et plafonnent les rachats au même seuil trimestriel de 5 %, créant des files d'attente que les analystes estiment pouvoir prendre jusqu'à huit trimestres pour se résorber. Les critiques affirment que le secteur s'est développé trop rapidement dans les prêts liés aux logiciels, et l'inquiétude concernant les défauts de paiement continue de pousser les sorties.

C'est un cercle vicieux. Tout le monde se précipite vers la même sortie de secours rouge vif.

Capital en suspens

Tant que les demandes de rachat dépasseront le plafond de 5 %, l'écart entre ce que les investisseurs veulent et ce qu'ils obtiennent se creusera. Pour Blue Owl, la baisse modeste des niveaux de rachat a offert une lueur de soulagement, mais le tableau général est celui d'un secteur qui peine encore à convaincre ses clients particuliers et fortunés que les prêts sont solides. La file d'attente de capital bloqué et le flux régulier de demandes de retrait préparent le terrain pour une période prolongée de pression sur le secteur du crédit privé, autrefois envié.