La Russie annule son adjudication d'obligations souveraines alors que le déficit prévu grimpe à 7,3 billions de roubles

Une adjudication ratée

Le ministère russe des Finances a déclaré nulle, mercredi 30 septembre 2026, une adjudication d'obligations fédérales du Trésor (OFZ) arrivant à échéance en 2030. Dans un communiqué officiel, le ministère a indiqué que l'opération s'était soldée par un échec faute d'offres à des prix acceptables. Cette annulation a clos le calendrier d'emprunt du troisième trimestre, durant lequel le Trésor russe visait à lever 1,5 billion de roubles mais n'en a obtenu que 1,264 billion, soit un peu plus de 80 % de son plan trimestriel. Cette vente manquée constitue la première adjudication de dette souveraine avortée depuis juillet 2026, lorsque la baisse des prix sur le marché secondaire avait déjà contraint à suspendre les émissions d'obligations d'État. Au cours des semaines précédentes, le gouvernement avait programmé des ventes de 139,6 milliards de roubles et de 150 milliards de roubles sur deux séries de dette.

Les analystes du courtier T-Investments ont décrit les carnets d'ordres vides après l'adjudication annulée :

Personne n'est venu à l'adjudication.

Un déficit et des dépenses militaires en forte hausse

Le sentiment du marché de la dette s'est dégradé après la révélation par le gouvernement russe de révisions substantielles de ses objectifs budgétaires à moyen terme. Le ministère des Finances a relevé sa prévision de déficit budgétaire pour 2026 à 7,3 billions de roubles, plus du double de la projection initiale de 3,6 billions. Pour combler cet écart budgétaire, les autorités prévoient d'emprunter 1 billion de roubles supplémentaires avant la fin de l'année. Pour l'an prochain, le gouvernement entend vendre 7,7 billions de roubles d'obligations d'État, en plus d'impôts accrus sur les profits exceptionnels des entreprises et de nouveaux prélèvements, amendes administratives et redevances sur les citoyens. Les dépenses militaires de l'an prochain devraient augmenter d'environ un tiers pour atteindre 17,1 billions de roubles, ce qui, avec les dépenses de sécurité et de maintien de l'ordre, absorbera plus de 40 % du budget national.

Des rendements au plus haut de long terme

L'expansion des emprunts publics prévus a immédiatement pesé sur les titres d'État. Les analystes de Raiffeisenbank ont relevé que les investisseurs en dette publique ont été déçus par les cadres budgétaires révisés, pour cette année comme pour la suivante. À la Bourse de Moscou, l'indice des prix des obligations souveraines est tombé à un plus bas estival de 111,2 points. Les rendements des obligations d'État à long terme ont approché 17 %, soit le taux d'emprunt annuel le plus élevé auquel l'État russe a été confronté sur de nouvelles dettes depuis le début du XXIe siècle. Les investisseurs réclamaient des rendements plus élevés pour compenser la hausse des risques, ce que le ministère des Finances n'a pas voulu accepter lors de l'adjudication.

Les mécanismes de financement de la banque centrale

La demande d'obligations classiques à coupon fixe s'affaiblissant, le ministère des Finances est poussé à émettre davantage d'obligations à taux variable, dont les coupons s'ajustent aux taux du marché. Si ces titres offrent un risque de taux plus faible aux acheteurs commerciaux, ils transfèrent entièrement le risque de service de la dette sur le budget de l'État tant que les taux directeurs restent élevés. Début septembre 2026, les banques commerciales russes ont acheté près de 1 billion de roubles d'obligations à taux variable et emprunté un montant presque identique à la Banque de Russie le même jour. Les banques ont ensuite mis en gage les OFZ ainsi acquises auprès de la banque centrale en garantie de ce financement. L'économiste Vladislav Inozemtsev a décrit ce mécanisme circulaire comme un jeu coordonné et une pure opération d'émission qui fonctionne comme un financement indirect du déficit par la banque centrale.