Les responsables de la BCE défendent une approche mesurée des taux, l'inflation en zone euro atteint 3,8 %

Une position mesurée face aux chocs énergétiques

L'inflation globale de la zone euro est passée de 3,2 % en août à 3,8 % en septembre, portée par une hausse de 18,8 % sur un an des prix de l'énergie. Le bloc monétaire de 21 pays a connu une nouvelle hausse des coûts du pétrole et du gaz, aggravée par l'élargissement des marges de raffinage après le début du conflit impliquant l'Iran en février. S'exprimant lors d'une conférence sur la politique monétaire à Francfort, le chef économiste de la Banque centrale européenne, Philip Lane, a expliqué que les décideurs maintenaient une voie médiane pour contenir la hausse des prix. La BCE avait auparavant relevé le taux de la facilité de dépôt de 2,0 % à 2,5 %, en deux étapes, en juin et en septembre. Philip Lane a noté que les contrats à terme sur l'énergie indiquent que les prix du pétrole et du gaz reculeront moins fortement d'ici 2028 que prévu auparavant, ce qui impose à la banque centrale de fonder ses décisions sur les données.

Outre le suivi de la transmission en cours de la première vague, il est essentiel d'évaluer si la seconde vague aura un impact plus fort sur le niveau d'activité et sur la dynamique de l'inflation que la première vague.

Destruction de la demande et resserrement budgétaire

La hausse des coûts de l'énergie et des coûts d'emprunt de marché réduit les revenus réels des ménages et les bénéfices des entreprises dans l'ensemble de l'union monétaire. Philip Lane a souligné que ces canaux de destruction de la demande modèrent l'activité économique et limitent la nécessité de fortes hausses de taux d'intérêt. Le contexte macroéconomique plus large évolue lui aussi : la relance budgétaire devrait se transformer en resserrement budgétaire de 0,4 point de pourcentage en 2027 et de 0,2 point de pourcentage en 2028. Si les dépenses de défense allemandes et les projets d'infrastructure Next Generation EU ont soutenu la production en 2026, la croissance de la consommation publique devrait ralentir. Philip Lane a ajouté que les investissements des entreprises dans les infrastructures d'intelligence artificielle ont fait grimper leur endettement sans créer de pressions salariales dans la construction de centres de données.

Toutes choses égales par ailleurs, ces canaux de « destruction de la demande » peuvent limiter l'ajustement nécessaire de la politique monétaire pour assurer un retour de l'inflation vers la cible dans les délais.

Effets de second tour et anticipations de marché

S'exprimant lors d'une conférence sur les métaux précieux à Sorrente, en Italie, le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a indiqué que les coûts de l'énergie n'avaient pas encore modifié la formation des salaires et des prix. Joachim Nagel a déclaré que les anticipations d'inflation à long terme des experts et des marchés restaient ancrées autour de la cible de 2,0 %. Il a toutefois mis en garde contre des risques d'approvisionnement : stocks de gaz européens épuisés, contraintes de capacité de raffinage et pressions agricoles liées aux sécheresses et aux pénuries d'engrais. Joachim Nagel a noté que la hausse des rendements renforce l'attrait des obligations pour les gestionnaires de réserves, tandis que les tensions géopolitiques favorisent la diversification vers l'or. Les marchés monétaires intègrent actuellement une probabilité de 20 % d'une hausse des taux de la BCE en octobre et de 80 % en décembre, en baisse par rapport aux quatre hausses anticipées une semaine plus tôt. La BCE prévoit que l'inflation restera au-dessus de 2,0 % jusqu'au premier semestre 2027.

Pour l'heure, aucun signe clair n'indique que l'inflation s'est répercutée sur la formation des prix et des salaires.