Rosja odwołuje aukcję obligacji skarbowych w obliczu wzrostu deficytu do 7,3 bln rubli

Nieudana aukcja obligacji

Rosyjskie Ministerstwo Finansów unieważniło w środę 30 września 2026 r. aukcję obligacji skarbowych (OFZ) z terminem wykupu w 2030 r. W oficjalnym komunikacie resort poinformował, że oferta zakończyła się niepowodzeniem z powodu braku ofert po akceptowalnych cenach. Odwołanie to zamknęło kalendarz pożyczkowy na trzeci kwartał, w którym rosyjski skarb państwa planował pozyskać 1,5 bln rubli, a uzyskał 1,264 bln rubli, co stanowi nieco ponad 80% planu kwartalnego. Nieudana sprzedaż była pierwszą odwołaną aukcją długu skarbowego od lipca 2026 r., kiedy to spadające ceny na rynku wtórnym wymusiły zawieszenie emisji obligacji państwowych. W poprzednich tygodniach rząd planował sprzedaż odpowiednio 139,6 mld rubli i 150 mld rubli w ramach dwóch serii długu.

Analitycy domu maklerskiego T-Investments opisali puste księgi zamówień po odwołanej ofercie:

Nikt nie przyszedł na aukcję obligacji.

Rosnący deficyt i wydatki wojskowe

Nastroje na rynku długu pogorszyły się po tym, jak rosyjski rząd ujawnił znaczące korekty średnioterminowych celów fiskalnych. Ministerstwo Finansów podniosło prognozę deficytu budżetowego na 2026 r. do 7,3 bln rubli, co oznacza ponad dwukrotny wzrost względem pierwotnej prognozy wynoszącej 3,6 bln rubli. Aby pokryć tę lukę fiskalną, władze planują zaciągnąć dodatkowy 1 bln rubli pożyczki przed końcem roku. Na przyszły rok rząd zamierza sprzedać obligacje skarbowe o wartości 7,7 bln rubli, a także wprowadzić wyższe podatki od zysków nadzwyczajnych dla firm oraz nowe daniny, kary administracyjne i opłaty dla obywateli. Wydatki wojskowe na przyszły rok mają wzrosnąć o około jedną trzecią do 17,1 bln rubli, co wraz z szerszymi wydatkami na bezpieczeństwo i organy ścigania pochłonie ponad 40% budżetu państwa.

Rentowności osiągają długoterminowe maksima

Zwiększenie planowanego zadłużenia państwa wywarło natychmiastową presję spadkową na papiery rządowe. Analitycy Raiffeisenbank zauważyli, że inwestorzy na rynku długu byli rozczarowani zrewidowanymi ramami budżetowymi na bieżący i przyszły rok. Na Giełdzie Moskiewskiej indeks cen obligacji skarbowych spadł do letniego minimum 111,2 punktu. Rentowności długoterminowych obligacji rządowych zbliżyły się do 17%, osiągając najwyższy roczny koszt obsługi długu, z jakim rosyjskie państwo mierzyło się od początku XXI wieku. Inwestorzy domagali się wyższych rentowności, aby zrekompensować rosnące ryzyko, na co Ministerstwo Finansów nie chciało przystać podczas aukcji.

Mechanizmy finansowania przez bank centralny

Przy słabnącym popycie na standardowy dług o stałym oprocentowaniu, Ministerstwo Finansów stoi pod presją emisji większej liczby obligacji o zmiennym oprocentowaniu (tzw. floaters), których kupony dostosowują się do stawek rynkowych. Choć obligacje te oferują niższe ryzyko stopy procentowej dla nabywców komercyjnych, przenoszą ryzyko obsługi długu w całości na budżet państwa w sytuacji, gdy stopy referencyjne pozostają wysokie. Na początku września 2026 r. krajowe banki komercyjne zakupiły obligacje o zmiennym oprocentowaniu o wartości blisko 1 bln rubli, pożyczając tego samego dnia niemal identyczną sumę od Banku Rosji. Następnie banki zastawiły nowo nabyte obligacje OFZ w banku centralnym jako zabezpieczenie tego finansowania. Ekonomista Władisław Inoziemcew opisał ten mechanizm jako skoordynowaną grę i czystą operację emisyjną, która funkcjonuje jako pośrednie finansowanie deficytu przez bank centralny.