Monte dei Paschi krytykuje ofertę Intesa Sanpaolo jako niewystarczającą, rozwija rozmowy z Banco BPM
Zarząd Banca Monte dei Paschi di Siena wydał wstępnie negatywną opinię na temat oferty przejęcia Intesa Sanpaolo o wartości 30,6 mld euro, powołując się na niższą niż przeciętna premię, ryzyko antymonopolowe oraz niedoszacowaną sprzedaż oddziałów Unipolowi, jednocześnie kontynuując ocenę konkurencyjnej propozycji fuzji ze strony Banco BPM.
Zarząd krytykuje ofertę Intesy jako niewystarczającą
Zarząd Banca Monte dei Paschi di Siena, któremu przewodniczy Cesare Bisoni, a na czele z prezesem Luigim Lovaglio, zebrał się 16 lipca i wydał zdecydowanie krytyczną wstępną ocenę dobrowolnej publicznej oferty wymiany Intesa Sanpaolo. Oferta, ogłoszona 5 czerwca, przewiduje 1,6 nowo wyemitowanych akcji Intesy plus 1 euro w gotówce za każdą akcję MPS, wyceniając bank na 30,6 mld euro. Według doradców UBS Europe i BofA Securities implikowana premia w wysokości 12,5% w stosunku do oficjalnego kursu z 5 czerwca 2026 r. oraz 11,8% w stosunku do średniej ważonej z jednego miesiąca jest znacznie niższa od średnich 30% i 41% odnotowanych w poprzednich dobrowolnych ofertach w sektorze bankowym we Włoszech.
Oferowana premia wydaje się niższa niż średni poziom premii obserwowany w publicznych ofertach w sektorze bankowym we Włoszech.
Zarząd argumentował również, że oferta zapewnia akcjonariuszom MPS jedynie ograniczony udział w przewidywanych przez Intesę rocznych synergiach w wysokości 2,9 mld euro, a większość tworzonej wartości przypadnie oferentowi. Ponadto zauważono, że świadczenie to nie odzwierciedla odpowiednio zmiany kontroli ani późniejszego podziału MPS.
- Intesa Sanpaolo ogłasza dobrowolną publiczną ofertę wymiany (Opas) na MPS: 1,6 akcji Intesy plus 1 euro w gotówce za akcję MPS, wyceniając bank na 30,6 mld euro.
- Banco BPM przedstawia konkurencyjną propozycję fuzji MPS, opartą na utrzymaniu grupy w nienaruszonym stanie.
- Prezes Intesy Carlo Messina broni ceny oferty na zgromadzeniu ABI, nazywając ją maksymalną możliwą.
- Zarząd MPS wydaje wstępnie negatywną opinię na temat oferty Intesy i postanawia pogłębić ocenę propozycji Banco BPM.
Sprzedaż oddziałów Unipolowi pod lupą
Centralnym elementem planu Intesy jest sprzedaż około 635 oddziałów MPS do Unipolu, mająca na celu rozwiązanie problemów konkurencyjnych. Zarząd MPS podkreślił, że Unipol zapłaci 3–3,5 mld euro w gotówce, co stanowi około 10% całkowitej implikowanej wartości MPS, za portfel, który w 2025 roku wygenerował 400–460 mln euro zysku netto, co odpowiada około 18% całkowitego dochodu netto banku. Transakcja implikuje wskaźnik cena/zysk na poziomie około 7,6, co jest poniżej średnich mnożników wyceny obserwowanych dla włoskich banków.
Wyższa wycena przenoszonego biznesu mogłaby wygenerować dodatkowe wpływy i wesprzeć wyższe ogólne świadczenie lub premię dla akcjonariuszy MPS.
Oświadczenie zarządu kwestionowało, czy umowa z Unipolem sprawiedliwie alokuje wartość, sugerując, że bogatsza wycena zbywanych aktywów przyniosłaby korzyści inwestorom MPS.
- Oferta Intesy (względem kursu oficjalnego)
- 12.5 %
- Oferta Intesy (względem średniej 1-miesięcznej)
- 11.8 %
- Średnia sektorowa (względem kursu oficjalnego)
- 30 %
- Średnia sektorowa (względem średniej 1-miesięcznej)
- 41 %
Przeszkody antymonopolowe i regulacyjne
MPS wyraził poważne zastrzeżenia co do wpływu przejęcia na konkurencję. Zarząd ostrzegł, że transakcja jeszcze bardziej wzmocni pozycję największej włoskiej grupy finansowej w wielu segmentach biznesowych, zwiększając koncentrację w produkcji, doradztwie i dystrybucji produktów i usług finansowych. Nawet po sprzedaży oddziałów Unipolowi, umowa pozostanie przedmiotem oceny właściwych organów i ewentualnych działań naprawczych, co stwarza niepewność co do ostatecznego zakresu, harmonogramu realizacji i alokacji wartości.
Dodatkową niepewność budzi pośredni udział Intesy w Generali, posiadany za pośrednictwem 13,1% udziałów MPS w Mediobance. Zarząd zauważył, że obie spółki odgrywają znaczącą rolę na włoskim rynku ubezpieczeń na życie, a przeglądy regulacyjne mogą wpłynąć na równowagę konkurencyjną, ustalenia dotyczące ładu korporacyjnego i strategie handlowe.
Alternatywa Banco BPM zyskuje na znaczeniu
Równolegle zarząd zdecydował się na przeprowadzenie szczegółowej oceny technicznej propozycji fuzji przedstawionej przez Banco BPM 7 czerwca, tego samego dnia co wrogie Opas Intesy. W przeciwieństwie do planu Intesy, propozycja BPM opiera się na wycenie całej grupy MPS bez rozbijania jej działalności, sieci dystrybucji czy marki.
Zarząd uważa, że propozycja fuzji zasługuje na wnikliwe i rygorystyczne zbadanie, również dlatego, że przewiduje możliwą transakcję przemysłową opartą na waloryzacji całego zakresu działalności Banca Mps i nie zakłada dezagregacji działań banku, sieci dystrybucji i marki.
Zarząd podkreślił potrzebę pełnego zrozumienia racji przemysłowych, stabilności finansowej, wpływu na kapitał i potencjału długoterminowego tworzenia wartości dla akcjonariuszy, a także implikacji dla klientów, pracowników i terytoriów obsługiwanych przez bank.
Co dalej
Oczekuje się, że Intesa Sanpaolo odpowie na uwagi zarządu MPS już 17 lipca. Prezes Carlo Messina bronił już oferty 15 lipca podczas zgromadzenia ABI, stwierdzając, że cena jest maksymalna możliwa i porównując wskaźnik ceny do zysku MPS do wskaźników Morgan Stanley i Goldman Sachs. Zarząd MPS będzie kontynuować analizę przy wsparciu doradców finansowych, podczas gdy rynek obserwuje, czy Intesa poprawi warunki, czy też alternatywa Banco BPM zyska dalszy impet.
