Decydenci EBC popierają ostrożne podejście do stóp procentowych w obliczu inflacji w strefie euro na poziomie 3,8%

Ostrożne podejście do szoków energetycznych

Inflacja w strefie euro wzrosła we wrześniu do 3,8% z 3,2% w sierpniu, co wynikało głównie ze wzrostu cen energii o 18,8% w ujęciu rocznym. Dwudziestojednoosobowa unia walutowa doświadczyła ponownego wzrostu kosztów ropy i gazu, co pogłębiły rosnące marże rafinerii po rozpoczęciu konfliktu z udziałem Iranu w lutym. Podczas konferencji poświęconej polityce pieniężnej we Frankfurcie główny ekonomista EBC Philip Lane wyjaśnił, że decydenci wybierają środkową drogę, aby kontrolować wzrost cen. EBC podniósł wcześniej stopę depozytową z 2,0% do 2,5% w dwóch krokach w czerwcu i wrześniu. Lane zauważył, że kontrakty terminowe na energię wskazują, iż ceny ropy i gazu będą spadać wolniej do 2028 roku, niż wcześniej zakładano, co wymaga od banku centralnego uzależnienia decyzji od napływających danych.

Oprócz śledzenia trwającej transmisji pierwszej fali, kluczowe jest ocenienie, czy druga fala będzie miała silniejszy wpływ na poziom aktywności i dynamikę inflacji niż pierwsza.

Niszczenie popytu i zacieśnianie fiskalne

Wyższe koszty energii i rosnące rynkowe koszty zadłużenia obniżają realne dochody gospodarstw domowych oraz zyski przedsiębiorstw w całej unii walutowej. Lane wskazał, że te kanały niszczenia popytu ograniczają aktywność gospodarczą i zmniejszają potrzebę agresywnych podwyżek stóp procentowych. Zmieniają się również szersze warunki makroekonomiczne, ponieważ stymulacja fiskalna ma przekształcić się w zacieśnienie fiskalne o 0,4 punktu procentowego w 2027 roku i 0,2 punktu procentowego w 2028 roku. Choć niemieckie wydatki na obronność oraz projekty infrastrukturalne Next Generation EU wspierały produkcję w 2026 roku, wzrost konsumpcji rządowej ma wyhamować. Lane dodał, że inwestycje korporacyjne w infrastrukturę sztucznej inteligencji zwiększyły zadłużenie firm, nie wywołując przy tym presji płacowej w budownictwie centrów danych.

Przy założeniu ceteris paribus, te kanały niszczenia popytu mogą ograniczyć potrzebną korektę nastawienia w polityce pieniężnej, aby zapewnić terminowy powrót inflacji do celu.

Efekty drugiej rundy i oczekiwania rynkowe

Podczas konferencji poświęconej metalom szlachetnym w Sorrento we Włoszech prezes Bundesbanku Joachim Nagel poinformował, że koszty energii nie wpłynęły jeszcze na ustalanie płac i cen. Nagel stwierdził, że długoterminowe oczekiwania inflacyjne ekspertów i rynku pozostają zakotwiczone wokół celu 2,0%. Ostrzegł jednak przed ryzykami podażowymi, w tym wyczerpanymi zapasami gazu w Europie, ograniczeniami mocy rafineryjnych oraz presją rolniczą wynikającą z susz i niedoborów nawozów. Nagel zauważył, że rosnące rentowności zwiększają atrakcyjność obligacji dla zarządzających rezerwami, podczas gdy stres geopolityczny wspiera dywersyfikację w złoto. Rynki pieniężne wyceniają obecnie 20% prawdopodobieństwo podwyżki stóp EBC w październiku i 80% w grudniu, co oznacza korektę w dół z czterech podwyżek wycenianych tydzień wcześniej. EBC prognozuje, że inflacja pozostanie powyżej 2,0% do pierwszej połowy 2027 roku.

Jak dotąd nie ma wyraźnych sygnałów, że inflacja przeniosła się na procesy ustalania cen i płac.