Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, maintient les taux et affiche une ligne dure contre l'inflation lors de sa première réunion

Une rupture nette avec l'ère Powell

La première sortie de Kevin Warsh en tant que président de la Fed a brisé l'hypothèse selon laquelle il accéderait aux baisses de taux exigées par le président qui l'a installé. Le Comité fédéral de l'open market a voté à l'unanimité pour maintenir le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 3,5 à 3,75 %, une décision qui constitue en elle-même le premier vote unanime depuis environ un an. Le communiqué qui l'accompagne a été réduit de 341 à 130 mots et ne comporte qu'une seule phrase sur le mandat : « Le Comité garantira la stabilité des prix. »

Le Comité garantira la stabilité des prix.

Warsh a ensuite fait de l'absence totale de mention de l'emploi maximal un élément central de sa conférence de presse, répétant aux journalistes que la maîtrise de l'inflation était la tâche primordiale de la Fed. Il a noté que l'inflation est supérieure à l'objectif de 2 % depuis cinq ans et s'élevait à 4,2 % en mai, poussée à la hausse par le choc des prix du pétrole lié au conflit iranien et à la fermeture du détroit d'Ormuz.

Des groupes de travail et une nouvelle structure

Parallèlement à la décision sur les taux, Warsh a annoncé cinq groupes de travail internes chargés d'examiner les pratiques existantes de la Fed. Ces groupes étudieront la communication, le bilan, les données, la productivité et l'emploi, ainsi que l'inflation. Les acteurs du marché et les analystes ont interprété cette décision comme le signe que le nouveau président envisage une refonte institutionnelle plus profonde, plutôt qu'une simple continuité de la gestion de Jerome Powell. Wall Street l'a surnommé le « nouveau shérif en ville ».

Warsh a indubitablement inauguré une nouvelle ère.

Des marchés pris au dépourvu

Les investisseurs avaient largement anticipé une Fed prête à s'adapter aux pressions de la Maison-Blanche pour un crédit moins cher. Au lieu de cela, le ton hawkish de Warsh a déclenché une rapide réévaluation. Les rendements des obligations d'État à deux ans ont bondi à 4,22 %, un sommet de 15 mois, et ceux à dix ans ont légèrement augmenté à 4,49 %. Le S&P 500 a clôturé en baisse, tandis que le dollar s'est renforcé face à l'euro. Neuf des 18 participants au FOMC prévoient désormais au moins une hausse des taux cette année, contre une opinion minoritaire lors de la précédente série de projections en mars, où 12 des 19 membres s'attendaient encore à une baisse.

Le fait que les rendements à très long terme aient baissé en même temps est analytiquement important : un combattant de l'inflation plus crédible réduit les primes de risque d'inflation à long terme.

L'irritation de Trump perce

Donald Trump, qui avait salué Warsh en mai comme potentiellement « l'un des meilleurs présidents de la Fed que les États-Unis aient jamais eu », a d'abord tenté de minimiser la décision lors d'une visite en France, la jugeant « correcte, pas très importante » et promettant de se laisser guider par ce que son candidat voulait. Quelques instants plus tard, alors que les journalistes le pressaient sur la possibilité d'un resserrement plutôt que d'un assouplissement, son sang-froid a craqué.

C'est à peine croyable. Cela ne fait que tirer le pays vers le bas, et c'est tellement inhabituel.

Les perspectives penchent vers un resserrement

Les analystes étaient divisés sur la question de savoir si les paroles de la Fed se traduiraient par des hausses effectives. Certains, comme Luca Cazzulani et Marco Valli d'Unicredit, ont jugé la hausse des rendements excessive ; d'autres, comme Joachim Schallmayer de Deka, ont suggéré que la réaction du marché faisait une partie du travail de la Fed à sa place. La probabilité implicite d'une hausse des taux en septembre a dépassé les 50 % peu après la réunion, contre environ 30 % la veille. Avec la réouverture du détroit d'Ormuz dans le cadre d'un cessez-le-feu temporaire et la chute des prix du pétrole à leur plus bas niveau depuis trois mois, certains observateurs estiment que la poussée d'inflation s'estompera, mais Warsh n'a donné aucun calendrier pour un retour à l'objectif de 2 %.