Fed utrzymuje stopy procentowe, trzech członków domaga się podwyżki, rynek obligacji reaguje wyprzedażą

Podzielony bank centralny

W środę Rezerwa Federalna pozostawiła stopę funduszy federalnych na poziomie 3,50–3,75% podczas piątego z rzędu posiedzenia, jednak decyzja nie była jednogłośna. Trzech z 12 głosujących członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) – prezes Fed z Cleveland Beth Hammack, prezes Fed z Minneapolis Neel Kashkari oraz prezes Fed z Dallas Lorie Logan – opowiedziało się za podwyżką o 25 punktów bazowych. Prezes Fed ze St. Louis Alberto Musalem, który w tym roku nie posiada prawa głosu, przekazał później dziennikowi Financial Times, że również preferował podwyżkę. Podziały ujawniły się w sytuacji, gdy inflacja od ponad pięciu lat utrzymuje się na poziomie ponad dwukrotnie wyższym od celu wynoszącego 2%.

Argumenty oponentów

W osobnych oświadczeniach opublikowanych w piątek troje członków komitetu argumentowało, że polityka pieniężna nie jest wystarczająco restrykcyjna, aby ograniczyć presję cenową. Hammack stwierdziła, że nie ma pewności, iż inflacja samoistnie powróci do celu, wskazując na presję inflacyjną płynącą ze strony popytu. Kashkari, odwołując się do lat 70. XX wieku, ostrzegł, że kolejne szoki podażowe – od zakłóceń w czasie pandemii i wojny na Ukrainie po cła i konflikt na Bliskim Wschodzie – grożą utrwaleniem inflacji. Wskazał na ogromne inwestycje w centra danych jako nowy czynnik napędzający popyt. Logan zauważyła, że warunki na rynku pracy, konsumpcja oraz sytuacja na rynkach finansowych wskazują, iż polityka nie ogranicza aktywności gospodarczej, więc inflacja prawdopodobnie pozostanie powyżej celu w przypadku braku nieoczekiwanego szoku.

Wyższa stopa funduszy federalnych pomogłaby ograniczyć aktywność gospodarczą i zmniejszyć presję inflacyjną.

Jeśli inflacja pozostanie podwyższona, w mojej ocenie seria niewielkich ruchów w polityce pieniężnej byłaby lepsza niż czekanie i ostateczne stwierdzenie, że konieczne są jeszcze odważniejsze działania.

Rynek obligacji ostrzega

Połączenie braku działań ze strony Fed oraz uwag przewodniczącego Kevina Warsha wywołało gwałtowną wyprzedaż. Warsh, który w maju wyznaczył 15 zewnętrznych ekspertów do przeglądu ram polityki pieniężnej, zasugerował możliwą zmianę wskaźnika inflacji, mówiąc: „Kto wie, co powiemy o strategii po przyszłym styczniu”. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła do 5,28%, co stanowi najwyższy poziom od 2007 roku. Główny ekonomista Citigroup Nathan Sheets ocenił, że rynek głosuje przeciwko zaufaniu do gotowości Fed do działania. Musalem nazwał wyprzedaż sygnałem, że bank centralny musi zapracować na swoją wiarygodność. Sytuacja stawia Warsha w trudnym położeniu: musi on zrównoważyć preferencje prezydenta Donalda Trumpa dotyczące łagodniejszej polityki pieniężnej z rosnącą grupą kolegów walczących z inflacją.

Wskazał na problem i nie przedstawił żadnej strategii jego rozwiązania poza stwierdzeniem: „Jestem jastrzębiem, zaufajcie mi”, a rynki oczekiwały czegoś więcej.

Na tym etapie wcześniejsze, stopniowe i łagodne działania w zakresie stóp procentowych są preferowane, mniej kosztowne i mniej destrukcyjne niż potencjalnie późniejsze, większe i gwałtowne ruchy.

Co dalej

Inwestorzy wyceniają obecnie prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu na 67%, według danych CME Group. Warsh planuje konsultacje z panelem ekspertów w najbliższych tygodniach i może przedstawić gotowe pomysły podczas sympozjum w Jackson Hole pod koniec sierpnia – miejsca, które poprzedni przewodniczący Fed wykorzystywali do sygnalizowania zmian w polityce. Przy wciąż wysokiej inflacji i trzech głosujących członkach domagających się restrykcji, kolejne posiedzenie może przynieść pierwszą podwyżkę stóp pod przywództwem Warsha.