EBC utrzymuje stopy procentowe na poziomie 2,25%, ostrzegając przed skutkami szoku energetycznego

## Decyzja Europejski Bank Centralny pozostawił swoje trzy główne stopy procentowe bez zmian na posiedzeniu 23 lipca, utrzymując stopę depozytową na poziomie 2,25%, główną stopę refinansowania na poziomie 2,40% oraz stopę kredytu w banku centralnym na poziomie 2,65%. Decyzja była jednogłośna, jednak prezes Christine Lagarde ujawniła, że niektórzy członkowie Rady Prezesów otwarcie dyskutowali o zasadności podwyżki stóp.

Niektórzy członkowie Rady Prezesów zastanawiali się na głos, czy powinniśmy rozważyć podwyżkę stóp na tym posiedzeniu. Przeanalizowaliśmy dane, ostatnie wydarzenia i wszyscy jednogłośnie oceniliśmy, że jesteśmy w dobrej pozycji, aby poczekać i zwrócić szczególną uwagę na rozwój sytuacji w nadchodzących tygodniach oraz napływające dane.

EBC podkreślił, że pozostaje zależny od danych i nie zobowiązuje się do żadnej ścieżki stóp procentowych. Kolejne posiedzenie w sprawie polityki pieniężnej zaplanowano na 9–10 września, kiedy to dostępne będą nowe prognozy ekspertów banku.

Obraz inflacji

Inflacja w strefie euro spadła w czerwcu, a zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych (HICP) obniżył się do 2,8% rok do roku z 3,2% w maju. Inflacja bazowa, która wyklucza ceny energii i żywności, wyhamowała do 2,4% z 2,6%. Wzrost cen energii spowolnił do 8,5% z 10,8%, podczas gdy inflacja żywności spadła do 1,5% z 1,9%. W ujęciu wyrównanym sezonowo i zannualizowanym dynamika inflacji bazowej spadła w czerwcu do 2,1% z 2,6% w marcu, co sugeruje, że słabość gospodarcza przeważa nad presją cenową wywołaną paliwami.

Lagarde zauważyła, że rosnąca wydajność pracy pomogła ograniczyć jednostkowe koszty pracy, a wskaźniki płac wskazują na umiarkowany wzrost wynagrodzeń w nadchodzących kwartałach. Krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają podwyższone, ale większość długoterminowych miar jest zakotwiczona w okolicach 2%.

Szok energetyczny i ropa

Pomimo poprawiających się danych o inflacji, EBC ostrzegł, że pełne skutki szoku energetycznego wywołanego konfliktem na Bliskim Wschodzie jeszcze się nie ujawniły. Ceny ropy wzrosły powyżej 90 USD za baryłkę i testują poziom 100 USD po tym, jak cieśnina Ormuz została ponownie zamknięta dla swobodnej żeglugi w następstwie wznowienia działań wojennych między Stanami Zjednoczonymi a Iranem. W komunikacie EBC stwierdzono, że perspektywy cen energii, choć zmienne, są bliskie scenariuszowi bazowemu z czerwcowych prognoz i znacząco wyższe od poziomów notowanych przed konfliktem.

Szok energetyczny nadal przyczynia się do wzrostu cen. Przedsiębiorstwa mierzą się z rosnącymi kosztami surowców i spodziewają się podniesienia cen sprzedaży. Chociaż inflacja bazowa pozostaje umiarkowana, pełne skutki szoku energetycznego jeszcze się w pełni nie ujawniły.

Lagarde dodała, że inflacja prawdopodobnie pozostanie znacznie powyżej celu 2% do pierwszej połowy 2027 roku, po czym powinna spadać, ponieważ oczekuje się spadku cen energii i spowolnienia wzrostu innych cen. Konflikt, jak stwierdziła, pozostaje głównym źródłem niepewności.

Co dalej

Analitycy są podzieleni co do kolejnego ruchu EBC. Ekonomiści PKO BP stwierdzili, że wynik posiedzenia pozostawia przestrzeń na kolejną podwyżkę stóp we wrześniu, argumentując, że taki ruch wpisywałby się w tradycję EBC dotyczącą przedwczesnego zacieśniania polityki, co pogarsza sytuację gospodarczą. Z kolei Jack Allen-Reynolds z Capital Economics ocenił, że jeśli ceny energii spadną w nadchodzących miesiącach, EBC prawdopodobnie utrzyma stopy bez zmian przez resztę roku. Rynki wyceniają obecnie prawie dwie pełne podwyżki o 25 punktów bazowych do końca 2026 roku.

Jeśli ceny energii spadną w nadchodzących miesiącach, zgodnie z naszymi założeniami, EBC najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe bez zmian przez resztę roku. Jeśli jednak ceny energii będą nadal rosły, istnieje duża szansa, że bank podniesie je ponownie.

Skutki dla Polski

Choć Polska nie jest członkiem strefy euro, decyzja EBC ma bezpośrednie konsekwencje. Stabilne stopy procentowe w strefie euro usuwają dodatkową presję na kurs złotego do euro, co sprzyja przewidywalności dla eksporterów i importerów. Narodowy Bank Polski monitoruje różnicę stóp procentowych, ponieważ każda zmiana może wpłynąć na przepływy kapitałowe. Ponadto niezmienione stopy EBC oznaczają, że koszt obsługi długu denominowanego w euro, w tym w ramach programu SAFE, nie wzrośnie natychmiast.