Monte dei Paschi kritisiert Intesa Sanpaolos Angebot als unzureichend und treibt Gespräche mit Banco BPM voran

Verwaltungsrat kritisiert Intesa-Angebot als unzureichend

Der Verwaltungsrat der Banca Monte dei Paschi di Siena, unter Vorsitz von Cesare Bisoni und unter der Leitung von CEO Luigi Lovaglio, trat am 16. Juli zusammen und gab eine scharf kritisierende vorläufige Bewertung des freiwilligen öffentlichen Umtauschangebots der Intesa Sanpaolo ab. Das am 5. Juni gestartete Angebot sieht 1,6 neu ausgegebene Intesa-Aktien plus 1 Euro in bar pro MPS-Aktie vor und bewertet das Zielunternehmen mit 30,6 Milliarden Euro. Laut den Beratern UBS Europe und BofA Securities liegt die implizite Prämie von 12,5 % über dem offiziellen Kurs vom 5. Juni 2026 und 11,8 % über dem gewichteten Durchschnittskurs des letzten Monats deutlich unter den Durchschnittswerten von 30 % bzw. 41 %, die bei früheren freiwilligen Angeboten im italienischen Bankensektor erzielt wurden.

Die angebotene Prämie erscheint niedriger als das durchschnittliche Prämienniveau, das bei öffentlichen Angeboten im italienischen Bankensektor beobachtet wurde.

Der Verwaltungsrat argumentierte zudem, dass das Angebot den Aktionären der MPS nur einen begrenzten Anteil an den von Intesa prognostizierten jährlichen Synergien in Höhe von 2,9 Milliarden Euro gewähren würde, wobei der Großteil der geschaffenen Wertschöpfung dem Anbieter zugutekomme. Weiterhin wurde angemerkt, dass die Gegenleistung den Kontrollwechsel und die anschließende Zerschlagung der MPS nicht angemessen widerspiegele.

Unipol-Filialverkauf unter der Lupe

Ein zentrales Element des Intesa-Plans ist der Verkauf von rund 635 MPS-Filialen an Unipol, um wettbewerbsrechtlichen Bedenken zu begegnen. Der MPS-Verwaltungsrat hob hervor, dass Unipol 3–3,5 Milliarden Euro in bar zahlen würde, etwa 10 % des gesamten impliziten Werts der MPS, für ein Portfolio, das 2025 einen Nettogewinn von 400–460 Millionen Euro erwirtschaftete, was etwa 18 % des gesamten Nettoeinkommens der Bank entspricht. Die Transaktion impliziert ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 7,6, was unter den durchschnittlichen Bewertungsmultiplikatoren für italienische Banken liegt.

Eine höhere Bewertung des übertragenen Geschäfts hätte zusätzliche Erlöse generieren und eine höhere Gesamtvergütung oder Prämie für die MPS-Aktionäre unterstützen können.

Die Stellungnahme des Verwaltungsrats stellte infrage, ob der Unipol-Deal den Wert fair verteilt, und deutete an, dass eine höhere Bewertung der veräußerten Vermögenswerte den MPS-Investoren zugutegekommen wäre.

Kartellrechtliche und regulatorische Hürden

MPS äußerte erhebliche Bedenken hinsichtlich der Wettbewerbsauswirkungen der Übernahme. Der Verwaltungsrat warnte, dass die Transaktion die Position der größten italienischen Finanzgruppe in zahlreichen Geschäftssegmenten weiter stärken und die Konzentration bei der Produktion, Beratung und dem Vertrieb von Finanzprodukten und -dienstleistungen erhöhen würde. Selbst nach dem Filialverkauf an Unipol bliebe das Geschäft Bewertungen durch die zuständigen Behörden und möglichen Korrekturmaßnahmen unterworfen, was zu Unsicherheit über den endgültigen Umfang, den Zeitplan der Umsetzung und die Wertverteilung führt.

Zusätzliche Unsicherheit besteht hinsichtlich der indirekten Beteiligung von Intesa an Generali, die über den 13,1-prozentigen Anteil der MPS an Mediobanca gehalten wird. Der Verwaltungsrat stellte fest, dass beide Unternehmen eine bedeutende Rolle im italienischen Lebensversicherungsmarkt spielen und regulatorische Überprüfungen das Wettbewerbsgleichgewicht, die Governance-Strukturen und die Geschäftsstrategien beeinflussen könnten.

Banco BPM-Alternative gewinnt an Fahrt

Parallel dazu beschloss der Verwaltungsrat, mit einer gründlichen technischen Bewertung des Fusionsvorschlags der Banco BPM vom 7. Juni fortzufahren, dem gleichen Tag wie Intesas feindliches Opas. Anders als der Intesa-Plan basiert der BPM-Vorschlag auf der Bewertung der gesamten MPS-Gruppe, ohne deren Aktivitäten, Vertriebsnetz oder Marke aufzuspalten.

Der Verwaltungsrat ist der Ansicht, dass der Fusionsvorschlag eine gründliche und strenge Prüfung verdient, auch weil er eine mögliche industrielle Transaktion vorsieht, die auf der Aufwertung des gesamten Perimeters der Banca Mps basiert und keine Zerschlagung der Aktivitäten, des Vertriebsnetzes und der Marke der Bank voraussetzt.

Der Verwaltungsrat betonte die Notwendigkeit, die industrielle Logik, die finanzielle Nachhaltigkeit, die Kapitalauswirkungen und das langfristige Wertschöpfungspotenzial für die Aktionäre sowie die Auswirkungen auf Kunden, Mitarbeiter und die von der Bank bedienten Gebiete vollständig zu verstehen.

Wie es weitergeht

Die Intesa Sanpaolo wird voraussichtlich bereits am 17. Juli auf die Stellungnahme des MPS-Verwaltungsrats reagieren. CEO Carlo Messina hatte das Angebot bereits am 15. Juli auf der ABI-Versammlung verteidigt, den Preis als das maximal Mögliche bezeichnet und das Kurs-Gewinn-Verhältnis der MPS mit dem von Morgan Stanley und Goldman Sachs verglichen. Der MPS-Verwaltungsrat wird seine Analyse mit Unterstützung seiner Finanzberater fortsetzen, während der Markt beobachtet, ob Intesa seine Konditionen verbessern wird oder ob die Banco BPM-Alternative weiter an Dynamik gewinnt.