Apollo übertrumpft Castlelake mit 5,7 Mrd. Pfund schwerem easyJet-Angebot, Vorstand wechselt Empfehlung

Das Angebot, das die Märkte überraschte

Apollos Angebot von 715 Pence pro Aktie kam nur drei Tage, nachdem Castlelake am 5. Juli endlich eine vorläufige Vereinbarung mit dem Vorstand von easyJet erzielt hatte. Der Vorschlag bewertet die in Luton ansässige Fluggesellschaft mit rund 5,7 Milliarden Pfund bzw. 7,7 Milliarden Dollar. Apollo hatte seinen Vorstoß monatelang vorbereitet, wie mit der Sache vertraute Personen der Financial Times mitteilten, wartete jedoch ab, bis Castlelakes höchstes Gebot auf dem Tisch lag, bevor er zuschlug.

Verrückt – das hat niemand kommen sehen.

Kehrtwende des Vorstands und Marktreaktion

Der Vorstand von easyJet unter Vorsitz von Sir Stephen Hester zog am 10. Juli seine Empfehlung für Castlelakes 690-Pence-Angebot zurück und erklärte, er sei „geneigt, den Aktionären“ Apollos Vorschlag zu empfehlen. Der Vorstand stellte fest, dass Apollos Barangebot „einen höheren Barwert als das jüngste Angebot von Castlelake“ biete. Die Aktien von easyJet stiegen um 14 % auf 670 Pence, den höchsten Stand seit Ende September 2022, aber immer noch weit unter dem Allzeithoch von 15,84 Pfund vom März 2015.

Das Apollo-Angebot stellt einen Aufschlag von 81 % gegenüber dem ungestörten Schlusskurs von 394 Pence am 28. Mai dar, dem letzten Handelstag, bevor Castlelakes erstes Interesse bekannt wurde. Es liegt zudem 22 % über dem Vierjahreshoch der Aktie von 588 Pence.

Zwei Bieter, zwei Strategien

Der Bieterwettstreit stellt zwei US-Investmentfirmen mit langer Geschichte in der Luftfahrtfinanzierung gegeneinander. Apollo, ein Vermögensverwalter mit einem Volumen von einer Billion Dollar, hat Fluggesellschaften wie Aeromexico, Sun Country Airlines und Atlas Air besessen oder finanziert und Kapital für Air France-KLM und Virgin Atlantic bereitgestellt. Castlelake, das 38 Milliarden Dollar verwaltet, hat sich traditionell auf Flugzeugfinanzierung und -leasing konzentriert.

Apollo verfolgt easyJet seit vielen Jahren und betrachtet das Unternehmen weiterhin als eines der attraktivsten im globalen Luftfahrtsektor und als eine hoch differenzierte Marke mit erheblichem langfristigem Wachstumspotenzial.

Apollo hat sich öffentlich hinter die derzeitige Strategie und das Management von easyJet gestellt, während Castlelakes Absichten weniger klar definiert sind. Einige Spekulationen, zitiert von der Frankfurter Allgemeinen, deuteten darauf hin, dass Castlelake eine Zerschlagung der Fluggesellschaft in Betracht ziehen könnte. Apollos Ansatz beinhaltet auch eine ausdrückliche Zusage, die Markenlizenzvereinbarung mit dem easyJet-Gründer Sir Stelios Haji-Ioannou aufrechtzuerhalten, dessen Familie einen Anteil von 15 % hält und einen kleinen Prozentsatz der Einnahmen für die Nutzung des Namens „easy“ erhält.

Das regulatorische Puzzle

Beide Angebote müssen die EU-Eigentumsregeln für Fluggesellschaften erfüllen, die verlangen, dass mindestens 50,1 % des Eigentums und die effektive Kontrolle innerhalb der Europäischen Union verbleiben. Apollos Vorschlag beinhaltet eine „Stub-Equity-Alternative“, die es berechtigten Aktionären – eine Gruppe, die weithin so interpretiert wird, dass sie Sir Stelios einschließt – ermöglicht, bestehende Beteiligungen in ein privates Anlagevehikel mit Stimmrechten einzubringen. Der Guardian berichtete, dass Hester klug daran täte, auf einer „ordentlichen Break-Fee“ zugunsten von easyJet zu bestehen, falls die EU-Regulierungsbehörden die rechtliche Struktur letztlich ablehnen.

Was als Nächstes kommt

Nach den britischen Übernahmeregeln hat Apollo bis zum 7. August Zeit, eine feste Absicht zur Übernahme zu erklären oder abzutreten. Analysten von Bernstein, zitiert von der FT, glauben, dass easyJets Vermögenswerte, darunter 208 Flugzeuge, Auftragsbestand, Slots und die Urlaubssparte, bei einer Zerschlagung 6 bis 7 Milliarden Pfund wert sein könnten. Apollo steht jedoch vor der schwierigeren Aufgabe, den Betrieb zu verbessern. Die Ebitda-Marge von easyJet lag im letzten Geschäftsjahr bei 10 %, etwa der Hälfte des erwarteten Niveaus von Ryanair. Apollos Erfolgsbilanz mit Sun Country und Aeromexico, die beide ihre Rentabilität deutlich steigern konnten, deutet einen Weg an. Das Unternehmen müsste die Marge von easyJet bis 2030 auf etwa 20 % steigern, um den Preis zu rechtfertigen, so die Lex-Kolumne der FT.

Castlelake hat sich nicht zurückgezogen, und eine mit dem Prozess vertraute Person warnte: „Sagen Sie nicht, es sei vorbei, bevor es vorbei ist.“ Eine wettbewerbsintensive Auktion könnte, falls sie anhält, den Preis in die Höhe treiben. Für den Londoner Aktienmarkt würde ein Abgang von easyJet den Trend etablierter Unternehmen in private Hände verlängern.