Shein nimmt 1,74 Mrd. USD bei Börsengang in Hongkong ein – Bewertung bei 26,5 Mrd. USD

Bepreisung und Kapitalstruktur des Börsengangs

Der Online-Fast-Fashion-Einzelhändler Shein notierte am Dienstag an der Hongkonger Börse und platzierte 280 Millionen Aktien zu je HK$48.56. Die Transaktion brachte HK$13.60 Milliarden (1,74 Mrd. USD) ein und legte den Marktwert des Unternehmens auf rund 26,5 Mrd. USD fest. Der Angebotspreis lag in der Mitte der vermarkteten Spanne, unterhalb der maximalen Spanne von HK$49.50 pro Aktie. Der Aktienverkauf entspricht etwa 6,6 % des verwässerten Aktienkapitals von Shein, wobei Ankerinvestoren unter einer sechsmonatigen Sperrfrist etwa ein Fünftel der Gesamtzuteilung übernahmen. Durch den Börsengang konnte das Unternehmen zudem Barverpflichtungen in Höhe von fast 4,4 Mrd. USD gegenüber Inhabern wandelbarer rückzahlbarer Vorzugsaktien vermeiden.

Handelsdebüt und Marktreaktion

Die Handelsaktivität deutete auf sofortige Reibungen für die neu notierte Aktie hin. Im Graumarkthandel am Montag bei Brokern wie Futu Securities, Bright Smart und Phillip Securities fielen die Aktienkurse um mehr als 10 % und erreichten auf der Futu-Plattform HK$42. Der offizielle frühe Handel am Dienstag verzeichnete einen Rückgang von 6 %. Nirgunan Tiruchelvam, Leiter der Abteilung für Konsum- und Internetforschung bei Aletheia Capital, beschrieb eine breitere Neuausrichtung der regionalen Marktteilnehmer weg vom Konsumgüterhandel.

Es steht für die alte Technologie, im Gegensatz zur neuen Technologie. Shein hätte bei Investoren im Jahrgang 2021 viel mehr Anklang gefunden. Aber die Welt hat sich von den Blockbuster-E-Commerce-Listings weiterentwickelt.

Dickie Wong, geschäftsführender Direktor der Research-Abteilung bei uSMART Securities, merkte an, dass frühere Unterstützer eher Liquidität suchten, anstatt neues Unternehmenswachstum zu finanzieren.

Ich war bei diesem Börsengang nie optimistisch. Die Umsätze wachsen nicht, und ein Großteil des eingenommenen Geldes fließt im Grunde an die früheren Investoren zurück.

Regulatorische Zölle und Gewinndruck

Die derzeitige Bewertung von 26,5 Mrd. USD entspricht einem Rückgang von 73 % gegenüber der privaten Bewertung des Unternehmens von fast 100 Mrd. USD im Jahr 2022. Der Rückgang folgt auf Änderungen der internationalen Handelspolitik, die die Direktversand-Ökonomie des Einzelhändlers verändert haben. Die Vereinigten Staaten beendeten ihre De-minimis-Zollbefreiung für Importlieferungen unter 800 USD, die zuvor zollfreie Lieferungen direkt an Verbraucher ermöglicht hatte. In einem vergleichbaren Schritt führte die Europäische Union eine Gebühr von drei Euro pro Artikel für Pakete unter 150 Euro ein. Diese regulatorischen Maßnahmen trugen zu einem Rückgang des Jahresüberschusses von Shein um 39 % auf 2,06 Mrd. USD im letzten Jahr bei, gefolgt von einem Nettoverlust von 99 Mio. USD im ersten Quartal.

Strategische Herausforderungen und Hürden beim Börsengang

Das Management des Unternehmens prognostiziert für das erste Halbjahr operative Margen, die leicht unter dem Niveau des ersten Quartals liegen, unter Berufung auf Zölle, Abgaben und Vertriebskosten in Europa und im Nahen Osten. Frühere Versuche, Aktien in New York und London zu notieren, scheiterten nach Prüfungen durch westliche Regulierungsbehörden bezüglich der Arbeitsbedingungen in der Lieferkette und anschließenden Interventionen der chinesischen Behörden. In Fabriken in Guangdong dauern Schichten oft 10 bis 14 Stunden. Jianggan Li, CEO der Beratungsfirma Momentum Works, erklärte, dass die Neubewertung die laufenden Einschätzungen der Anleger zu regulatorischen Risiken, Handelshemmnissen und dem Wettbewerb auf dem Marktplatz widerspiegele. Lorraine Tan, Direktorin für Aktienforschung bei Morningstar, merkte an, dass Schwellenländer praktische Wachstumsgrenzen aufweisen, wenn die Versandkosten hoch bleiben.

Neue Märkte könnten helfen, das langsamere Wachstum in den USA und Europa auszugleichen, aber die geringere Kaufkraft in Entwicklungsländern könnte den Nutzen einschränken, wenn die Lieferkosten hoch bleiben.