EZB-Notenbanker stützen maßvollen Zinskurs, während die Inflation im Euroraum auf 3,8 % steigt

Maßvolle Haltung angesichts von Energieschocks

Die Gesamtinflation im Euroraum stieg im September auf 3,8 % von 3,2 % im August, getrieben von einem Anstieg der Energiepreise um 18,8 % im Jahresvergleich. Der Währungsraum der 21 Nationen erlebte einen erneuten Anstieg der Öl- und Gaskosten, verstärkt durch steigende Raffineriemargen, nachdem der Konflikt mit Iran im Februar begonnen hatte. Auf einer geldpolitischen Konferenz in Frankfurt erklärte EZB-Chefvolkswirt Philip Lane, die Notenbanker hielten einen Mittelweg ein, um das Preiswachstum zu kontrollieren. Die EZB hatte den Einlagensatz in zwei Schritten im Juni und September von 2,0 % auf 2,5 % angehoben. Lane wies darauf hin, dass Energie-Futures zeigen, dass Öl- und Gaspreise bis 2028 weniger stark fallen werden als zuvor erwartet, weshalb die Entscheidungen der Notenbank datenabhängig bleiben müssten.

Neben der Beobachtung der laufenden Übertragung der ersten Welle ist es entscheidend zu beurteilen, ob die zweite Welle stärkere Auswirkungen sowohl auf das Aktivitätsniveau als auch auf die Inflationsdynamik haben wird als die erste Welle.

Nachfragevernichtung und fiskalische Straffung

Höhere Energiekosten und steigende Marktfinanzierungskosten verringern die realen Haushaltseinkommen und Unternehmensgewinne in der gesamten Währungsunion. Lane wies darauf hin, dass diese Kanäle der Nachfragevernichtung die Wirtschaftstätigkeit dämpfen und den Bedarf an aggressiven Zinserhöhungen begrenzen. Auch die makroökonomischen Rahmenbedingungen verschieben sich, da der fiskalische Impuls voraussichtlich 2027 in eine fiskalische Straffung von 0,4 Prozentpunkten und 2028 von 0,2 Prozentpunkten umschlagen wird. Während die deutschen Verteidigungsausgaben und die Infrastrukturprojekte von Next Generation EU die Produktion 2026 stützten, dürfte das Wachstum des Staatskonsums nachlassen. Lane fügte hinzu, dass Unternehmensinvestitionen in KI-Infrastruktur die Unternehmensverschuldung erhöht hätten, ohne Lohndruck im Bau von Rechenzentren zu erzeugen.

Bei ansonsten gleichen Bedingungen können diese Kanäle der ‚Nachfragevernichtung' die erforderliche Anpassung des geldpolitischen Kurses begrenzen, um die rechtzeitige Rückkehr der Inflation zum Ziel zu gewährleisten.

Zweitrundeneffekte und Markterwartungen

Auf einer Edelmetallkonferenz im italienischen Sorrent berichtete Bundesbankpräsident Joachim Nagel, dass die Energiekosten die Lohn- und Preissetzung bislang nicht verändert haben. Nagel erklärte, dass die langfristigen Inflationserwartungen von Experten und Märkten weiterhin um das Ziel von 2,0 % verankert seien. Er warnte jedoch vor Angebotsrisiken, darunter erschöpfte europäische Gasspeicher, begrenzte Raffineriekapazitäten und landwirtschaftliche Belastungen durch Dürren und Düngemittelknappheit. Nagel merkte an, dass steigende Renditen die Attraktivität von Anleihen für Reserveverwalter erhöhen, während geopolitische Spannungen die Gold-Diversifizierung stützen. Die Geldmärkte preisen derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 20 % für eine EZB-Zinserhöhung im Oktober und von 80 % im Dezember ein, nachdem sie ihre Erwartungen von vier Zinserhöhungen eine Woche zuvor nach unten korrigiert haben. Die EZB prognostiziert, dass die Inflation bis zur ersten Hälfte des Jahres 2027 über 2,0 % bleiben wird.

Bislang gibt es keine klaren Anzeichen dafür, dass sich die Inflation auf die Preis- und Lohnsetzung niedergeschlagen hat.